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　　日前，美国投资公司协会（Investment Company Institute，ICI）发布了最新的2024年年报（2024 Investment Company Fact Book），年报对全球基金行业进行了充分的数据分析，并对行业未来发展趋势做出总结，对国内财富管理/资产管理行业发展也有一定借鉴学习意义。

　　本篇专题就拟通过一系列的篇章翻译与撰写，和大家一同阅读学习ICI2024年报中的关键内容，寻找共性规律，发现特性启示。

　　封闭式基金（Close-End Funds，简称CEFs）是四种主要的基金类型之一，其他三类则是共同基金、交易所交易基金（ETFs）和单位投资信托基金（UITs）。

　　CEFs由专业人士按照基金的投资目标进行管理，并可投资于股票、债券及其他证券。由于大多数CEFs不需要维持大量的现金储备或出售证券来满足投资者的赎回需求，这类基金可能会投资于流动性较低的证券组合。例如，基金可以投资于小微企业的证券，没有广泛交易的市政债券，或者在不成熟证券市场交易的证券。

　　截至2023年底，传统封闭式基金的总资产为2490亿美元，其他三类封闭式基金，间隔基金、要约收购基金和商业发展公司（Business Development Companies，简称BDCs）的总资产为2960亿美元。

　　从类型的维度，封闭式基金包括传统封闭型基金、间隔基金、要约收购基金和商业发展公司。

　　上市的CEFs在交易所公开交易，发行固定数量的份额，持有者无法直接赎回，普通份额的后续发行通常只通过二次发行或后续发行、市场发行、配股发行或股息再投资进行。上市CEFs包括传统CEFs、部分间隔基金和BDCs（商业发展公司）。

　　未上市的CEFs通过中介机构向散户或私募向合格投资者出售，不固定发行份额，IPO后可继续按资产净值发行新份额，并通过回购或要约收购帮助投资者退出。未上市CEFs包括要约收购基金、大部分间隔基金和BDCs（商业发展公司）。

　　传统的CEFs在IPO时会发行固定数量的份额，并在交易所或场外交易市场上市交易。投资者可以在公开市场上购买和出售份额。传统CEFs的市场价格像其他公开交易证券一样波动，由市场供求决定。

　　截至2023年底，市场上共有402只CEFs，资产总额为2490亿美元。债券CEFs占传统CEFs资产的60%，其余的资产为股票CEFs。

　　2023年，可供投资者选择的传统CEFs数量再次减少。近年来，被清算、合并或转换为开放式共同基金或ETFs的传统CEFs数量多于新发行的数量。

　　继2022年传统CEFs录得-5.24亿美元的净发行额之后，2023年其净发行额再次呈现下降趋势，为-8.9亿美元。2023年，股票CEFs的净发行额为5100万美元，而债券CEF的净发行额为-9.41亿美元。

　　尽管全球股市和债市在2023年为投资者提供了正回报，但这不足以提振市场对传统CEFs的需求，所以2023年没有新的传统CEFs进入市场。

　　2023年，传统CEFs向投资者分配了约163亿美元。CEFs一般通过三种资金来源进行分配：

　　收入分配占传统CEF总分配的大部分，比例为67%，资本利得分配占总分配的13%，资本回报占20%。

　　许多CEFs将杠杆作为其投资策略的一部分。基金使用杠杆可以使其获得更高的长期回报，但同时也增加了风险和股价波动的可能性。

　　CEFs杠杆可以分为结构性杠杆和投资组合杠杆。2023年年底，249家传统CEFs，占总数的62%，单独或者同时使用了结构性杠杆以及投资组合杠杆作为投资策略的一部分。

　　结构性杠杆通过增加基金的投资资产来影响基金的资本结构。CEFs结构杠杆的类型包括借款、发行债券和优先股。截至2023年底，217家传统CEFs的结构性杠杆总额为468亿美元，其中优先股杠杆为272亿美元，其他结构性杠杆，比如银行借款以及其它形式的债务，为195亿美元。

　　截至2023年底，采用结构性杠杆的传统CEFs的平均杠杆率为28%。在采用结构性杠杆的基金中，债券型基金的平均杠杆率（29%）略高于股票型基金（26%）。

　　投资组合杠杆是由特定的组合投资所产生的杠杆，例如某些衍生品的种类，逆回购协议，和投标期权债券。截至2023年底，108家传统CEFs基金未兑现的逆回购协议及投标期权债券达150亿美元。

　　超过95%的传统CEFs每个工作日计算其投资组合的价值，而其余的则每周或以其他方式计算其投资组合的价值。资产净值随着标的投资组合总价值的上升或下降，或基金负债的变化而变化。

　　由于市场看法或投资者情绪等多种潜在原因，基金的交易价格可能高于或低于其资产净值。以高于其资产净值的股价交易的CEFs被称为“溢价”交易，而以低于其资产净值的股价交易的CEFs被称为“折扣”交易。

　　基金价格偏差在2023年有所扩大，股票基金折扣率从2022年底的7.9%扩大到2023年底的9.9%，债券基金折扣率同期从7.9%扩大到9.3%。大多数CEF在任何一个月都以折扣交易。

　　除了传统的CEFs之外，还有另外三种类型的CEFs——间隔基金、要约基金和商业发展公司（BDCs）。截至2023年底，市场上共有322个间隔基金、要约收购基金和商业发展公司，总资产为2960亿美元。

　　与传统的CEF不同，在IPO后，间隔基金可以按资产净值持续发行份额。同时，它们通常不在交易所上市。相反，间隔基金以资产净值定期回购股票。一些非上市间隔基金不对所有公众开放，主要由符合要求的合格投资者持有。截至2023年年底，共有92只间隔期基金，总资产达770亿美元。

　　对于持续发售的间隔基金，其购买方式类似于开放式共同基金，因为它们的份额通常是连续发售的，并按日定价。然而，与共同基金不同的是，间隔基金的份额不是连续可赎回的，而是由基金在预定的时间间隔（例如，每季度、每半年或每年）回购。此外，回购的数量必须在5%至25%的流通份额之间。2023年，91%的间隔基金实行了每3个月回购股票的政策，其余的基金实行了每月、每年、每半年回购股票的政策。

　　与间隔基金一样，要约收购基金一般不上市，允许按资产净值持续发售份额，同时某些要约收购基金只出售给合格投资者。然而，与间隔期基金不同的是，要约收购基金通过要约收购在可自由支配的基础上回购份额。对于要约收购基金何时进行回购，以及需要投标多少份额，并没有具体的规定。有些要约收购基金每2至3年进行投标报价，但更多基金定期地进行投标报价。2023年，50%的要约收购基金在一年内进行了四次招标；11%的进行了1至3次招标；而剩下的39%在这一年中没有进行任何招标。截至二零二三年年底，共有98个要约收购基金，总资产达600亿美元。

　　BDCs主要投资于中小型私营公司、发展中公司和陷入困境的公司。BDCs必须将其资产的70%以上投资于国内民营企业或市值在2.5亿美元以下的国内上市企业。截至2023年年底，共有132个BDCs，总净资产为1590亿美元。

　　BDC可以选择上市或者不上市。上市BDCs在二级市场的证券交易所进行买卖。未上市的BDCs可以是非交易的，也可以是私有的。与未上市的间隔基金和要约收购基金相同，可以持续发行新份额，一般情况对所有投资者开放，并经常定期进行回购要约以供投资者进行资金的赎回。私募BDCs只通过私募发行出售给合格的投资者。私募BDCs的清算一般是通过上市（例如，IPO），或卖出组合这两种方式进行。这些流动性事件通常发生在首次资产配置的5至10年间。

　　2023年，约有320万美国家庭持有CEFs。这些家庭往往包括拥有一系列股票和固定收益投资的投资者。拥有CEFs的家庭中，近八成同时持有共同基金，近七成同时持有ETF。

　　就像拥有个股和共同基金的家庭一样，拥有CEF的家庭的收入和金融资产往往高于全国中位数，而且更有可能拥有退休账户（图5.8）。

　　另一方面，拥有CEFs的家庭与拥有共同基金的家庭也表现出一定的差异。例如，拥有CEFs的家庭中有43%从他们的终身职业中退休，而拥有共同基金的家庭中这一比例为35%。40%拥有CEFs的家庭愿意承担高于平均水平或相当大的风险，而拥有共同基金的家庭中这一比例为30%。

　　本文介绍了封闭式基金的类型，特征，以及近年来市场对于封闭式基金需求的变化。

　　从类型上看，封闭式基金主要分为上市和未上市两种类型。从特征上看，区别封闭式基金与其他主流基金的特征是其资产配置的自由度。除了应对即将到来的回购或要约收购，CEFs不需要频繁进行证券交易，可以将资金灵活地投资于流动性较低的证券组合。限制性的赎回条件使得持有CEFs的投资者具备更高的风险承受能力。

　　2023年，市场对于传统CEFs的需求呈下降趋势，而未上市的CEFs近年来受到更多投资者的关注，资产稳步增长。