博鱼体育,博鱼体育官方网站,博鱼体育APP下载这个季度，结构化行情持续演绎，我们见证了上证综指创下十年新高，也正体会着市场情绪的起起落落。此刻，充分了解基金经理的应对和筹谋布局，仍是我们对持有人的由衷建议。

　　3季度市场整体表现不错，但也有结构性分化，在银行股的拖累下，大盘价值风格甚至有所下跌。我们组合中的股票也涨跌互现，在长期判断不变的情况下，涨得多的就减一些，跌得多的就加一些，整体仓位变化不大，除了基于上述原则的交易和为应对申赎进行的被动交易之外，主动交易频率较低。

　　市场涨势喜人，有观点认为主要是资金面推动的水牛，对此我们并不赞同。以人工智能为引领的各个行业多面临需求的快速爆发，新能源领域的需求扩张也超预期，除地产和高端白酒外，基本面向好是普遍现象。我们认为这一轮有基本面向好的因素，而不只是水牛。

　　我们的组合表现相对“迟钝”，不止是净值涨速较慢，组合本身变化也不大，这与投资框架有关。以基本面为核心的投资者中，有的关注需求的一阶导数（增长率），有的更关注二阶导数（加速度），而我们致力于对未来分红的现值求积分，增速和加速度都不重要。打个比方，我们更在意母鸡在有生之年一共能下多少只蛋，而不太关心它今天、明天以及未来的具体每一天能具体下几只。从这个积分的视角看，上个季度新增信息并不多，我们重点持仓的一些品种即便面临需求端的压力，有的还面临供给的压力，但它们的长期竞争力非但没有变弱，反而在增强，这是未来一共能下多少蛋的核心决定因素。所以，未来我们将继续保持既定的工作节奏，坚持既定的投资原则。一方面不断拓展能力圈，另一方面也要坚持在能力圈里做决策，知识挑难的学，决策找简单的做。

　　2025年3季度市场整体显著上涨，随着中美贸易摩擦的缓和以及摩擦方式的逐渐清晰，市场的对于美国贸易政策带来的全球经济风险担忧有所降低，但这并不意味着短期波动的消失，摩擦与反制可能会是未来一段时间内的常态，但就长期来看类似摩擦带来的不确定性在持续下降。从国内经济来看，虽然整体经济的复苏仍不强劲，但政府部门刺激内需的态度十分坚决，“反内卷”等相关配套政策也让投资者有所期待，风险偏好显著回升。从结构上来看，受产业事件的刺激，表现较突出的领域集中在三个方面，分别是与AI、贵金属以及储能相关的各个行业。

　　短期来看，国内经济仍存压力，但整体复苏似乎看到了曙光。乌云的金边虽然不能在宏观数据中找到力证，但一些行业的边际变化值得关注。原本基于美国贸易政策的巨幅波动带来的出口担忧似乎比想象中要好一些。如果再考虑到结构性的科技进步带来的需求增量正变得越来越重要，经济总量的变化比我们原来预计的要更好一些，这次AI创新带来的连锁反应也比我们预计的更加积极一些。

　　从估值水平来看，以一个整体来看水温的方式我认为已经失效，当下结构性的差异极大，有些企业的估值水平已然包含了极为乐观的预期，但同时仍有相当数量的公司处于被严重低估的位置，面对这样的市场，个股的研究会重于市场整体的判断，结构性的表现可能会是常态。

　　回到当下，我们的观点是经济结构转型是政策的中长期目标，这一点越来越清晰。从实现的确定性来看，我认为长期的确定性很高，速度上也在加速，这一点离不开科技产业本身发展的内在正反馈以及我国政府的大力扶持，其中中高端制造业表现出了极强的国际比较优势，未来可期。

　　回到组合来看，我们的标的变化不大，但结构性方面仍有一些调整，如果考虑到不同标的涨幅，变化比看起来要更大一些。主要原因还是来自于长期隐含回报率的变化。从风险源的角度来看，虽然集中度有所提升，但仍可使组合保持多样性以及不相关性。

　　关于人工智能，我的看法总体没有变化，感兴趣的朋友可以回看2024年年报中的观点。大部份领域从价值评估的角度来看对我的吸引力不大，这很大程度来自于我个人对于科技带来的需求可能无法建立十分有自信的乐观判断，但这一困扰随着产业的进展会有所降低。上述看法无疑会让我错失一些机会，但我在通过不断学习增强一部分能力。只是这个的变化并不会很快，也不会很多，反而产业的发展会逐步给我们提供一些判断的依据，前提是自己做好了功课。这方面的学习进展虽然没有被大家看到，但其实做了大量的工作，请大家放心。其中我们原来就能把握的部分，会依据价值投资的原则，根据风险报酬比进行仓位调整，这也是组合结构变化的重要原因。

　　更好的资产质量和高长期回报仍是我在选股时的首要偏好，因为拉长来看，这类资产的标价更低。感谢大家的信任。

　　3季度，国内经济延续结构优化的态势。中美关税延期政策落地后，海外订单逐步修复，出口同比增速保持韧性，成为经济增长的重要支撑。消费方面，社会消费品零售总额增速不高，CPI整体仍在低位，PPI在反内卷政策支持下同比降幅持续收窄，有望缓解工业品价格的下行压力。

　　A股市场方面，以人工智能和算力板块为代表，高景气成长风格继续主导市场。在美联储降息预期下，贵金属和有色板块持续创出新高。消费和以银行为代表的红利资产板块表现较弱。

　　本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。判断市场风格，并根据市场的风格偏好调整组合，既不符合我们遵循的固有安全性原则，也超出我们的能力范围。

　　在构建投资组合时，我们通过分散化尽量降低主动管理风险，以降低投资者对基金风险收益来源的认知难度；同时，相对于宽基指数，我们通过筛选低估或合理估值的优秀公司,力争提高长期回报。

　　1）所谓优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是基于个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。

　　2）所谓分散化，指的是在组合构建过程中运用量化工具，在最大化组合期望回报率的同时，尽可能降低个股对组合的影响。我们希望得到的结果是优秀公司的平均回报，而不是由少数几家公司主导组合的风险收益。

　　三季度本基金的资产继续分散化配置于银行、建筑建材、消费、休闲出行、医药、能源、化工、电子和电气设备等行业的优秀公司。

　　本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。

　　今年前3季度，关税政策波动是影响全球资本配置的核心扰动项之一。进入三季度后，随着国内外政策环境趋于平稳，市场风险偏好显著回升，A股迎来一轮幅度可观的上涨行情。结构上，科技板块表现尤为突出，受全球AI算力需求持续爆发带动，从海外芯片设备商到国内半导体产业链景气度同步向上，通信、电子等行业在三季度涨幅居前。

　　与之相对，创新药板块表现相对平淡。8-9月期间，国内市场未出现大额License-out（海外授权）交易，短期资金更倾向于追逐利润弹性更显著的TMT方向。当前市场对创新药的评估范式可能存在一定误区——过度将行业成长性与单次出海授权挂钩，试图用高频跟踪去捕捉低频重大事件，导致“不及预期”成为常态。但我们认为，应当以更长期的视角看待这一领域：中国创新药企全球竞争力的构建历经十余年积累，其底层研发能力、临床效率和国际化布局已不可同日而语，这一厚积薄发的过程有望在未来三至五年逐步兑现为可持续的回报。

　　展望4季度及2026年，我们继续将科技与创新药作为重点布局方向。科技主线仍由人工智能驱动，除算力、模型、应用三层迭代外，值得高度关注的是，AI大模型训练与推理任务的指数级增长正使能源成为新的算力瓶颈。AI所驱动的电力需求扩张，不仅重构了传统能源投资逻辑，更使电力稳定性成为全球数字经济竞争的“底层变量”。高密度计算对供电质量提出极高要求，而可再生能源接入的不稳定性已成为超九成数据中心企业的核心痛点。这一矛盾推动了对高质量电力保障（如智能电网、备用系统）和参与电网调频能力建设的迫切需求。海外市场已率先演绎“电力即算力”的逻辑，预计国内相关产业链——包括绿电运营、配电自动化、储能集成等环节也将进入景气扩张周期。

　　综上，市场中期或仍将围绕科技主线展开，策略上我们以科技为矛，能源为盾，静待创新药进展：积极把握AI算力产业链的纵深机会（国产芯片、高速互联、先进封装），同时关注AI向机器人、智能驾驶等硬件场景的横向拓展；重点布局“能源-算力协同”主题下的电力基础设施与关键技术提供商；对创新药保持战略定力，利用市场情绪波动，逐步增持具备扎实管线与全球商业化能力的龙头企业。

　　3季度组合仍有一定的变化，股票仓位来看，基于自下而上部分标的的潜在回报率随着股价上涨而下降，降低了部分标的仓位，从而导致总仓位有一定下降。个股的角度，大比例加仓了某银行龙头公司，在充分认知到了其负债端的优势和资产端的审慎经营态度，让我们对其坏账风险、roe持续下降的风险有了一定的底气。在三线银行已经难以负担净息差进一步下滑的前提下，我们认为7倍pe的银行龙头具备明显性价比。另外，加仓某家电龙头：估值不高，受到补贴退坡影响不大，海外依然有空间，在企业效率远超同行的情况下，我认为在品类拓张以及海外市场持续占领方面仅仅是时间问题。减仓的标的主要是某机械标的：可能是下属某子公司的机器人业务带给了市场一定的想象空间而出现暴涨，经过评估我们认为由于占比过低的原因机器人业务对企业价值的影响非常小，故而大幅减仓。

　　套用克林顿竞选总统时的标语“问题是经济！”，我想说一句：问题是价格！给标的出价要审慎和保守是一个怎么强调都不为过的原则，经济有波动，企业经营有得失。审慎的出价就是在为能力有限的个人和复杂的现实世界增加容错。优秀的企业不难发现，难的是优秀的企业同时拥有便宜的对价。在股票市场火热的当下就尤为困难，但越是便宜的好东西难找的时候，求真的研究精神和甘于寂寞的心态就愈加可贵，我们不担心自此就买不到好的资产，耐心是我们工作的一部分，耐心就是价值。

　　3季度市场呈上行趋势，板块间分化明显。从行业来看，电子、有色、机械等板块涨幅靠前，银行、食品饮料、交运等板块承压。沪深300指数涨幅为17.9%，中证红利指数涨幅为0.94%，红利风格股票表现相对落后。

　　从相对排名来看，3季度本基金表现承压，在热闹的科技股浪潮里参与感不强。但从内部记分牌的角度来看，3季度持仓标的基本面没有大变化，部分企业供给侧改善的持续性需要时间验证，我们对长期盈利能力的判断暂时没有修正，组合内部收益率不错，长期回报仍然合理，无需焦虑和担忧。

　　3季度我们对持仓品种进行了小幅调整，减持了部分由于股价上涨导致内部收益率不太合算的标的。组合整体仓位略有下降，这是我们评估再投资风险和机会成本之后的决策。基金仓位并非我们预设的目标，而是自下而上由标的堆叠而成的结果，随着市场动态变化而变化。我们最终目标是以好价格买到好公司，既然股票价格的变动难以准确预判，那我们就在寻找好公司的工作中发挥主观能动性，再耐心等待好价格出现。一方面，对于我们现有的持仓以及优质备选库的企业持续跟踪和评估，另一方面，我们不断拓宽能力圈，寻找新的优质公司，扩充备选库。

　　总而言之，对我们来说，“红利风格”的逆风期是挑战也是机遇。在股价回调过程中，我们对过往的研究结论进行反复拷问，依然维持当前的投资判断；同时我们也知道机会永远只属于有准备的人，对于好公司可能出现的好价格，我们希望以前置的深度研究为基石，不断优化组合，提高整体长期投资回报。

　　2025年3季度，在中美贸易战出现阶段缓和、美元出现持续贬值的大背景下，全球投资者的风险偏好大幅提升，国内股市出现了三个明显的趋势：首先，科技股在AI（人工智能）、机器人和新能源产业链的创新增长带动下连续大幅上涨；同时，近几年来深受资金青睐的红利类资产，以银行股为代表，出现资金撤退潮导致股价跌跌不休；另外，以黄金、白银为代表的贵金属和有色金属等大宗商品出现强劲反弹，背后的动因是美国发动的关税战导致美元信用大幅贬值，全球投资者涌向新的避险资产。

　　基金分类表现方面，根据wind数据，三季度中证股票、偏股和混合基金指数都出现了大幅上涨，涨幅分别为24.84%、25.42%、24.74%，都大幅超越了沪深300指数，均创近年来最佳季度涨幅。中证债券基金指数在三季度债券市场出现调整的情况下仍取得小幅上涨，季度涨幅为0.15%。QDII基金指数3季度也出现了上涨，涨幅11.82%。黄金三季度在持续盘整后再度出现上涨，上海黄金期货季度涨幅13.95%。

　　3季度，本基金在配置框架基本稳定的同时，对组合结构进行了一定的调整。首先，收缩了红利类资产的布局，在市场风险偏好出现明显回升的情况下，本季度资金流动在红利防御资产和科技成长资产之间出现了大幅切换，基于红利资产的长期价值带来的收益稳定性和较低价格波动性等固有属性，我们仍保留了红利类资产作为核心配置，但基于行业成长性和估值性价比考虑，降低了银行、电力类行业配置，增加了港股红利类资产的配置，尤其是聚焦航运、地产、有色的红利类指数；其次，我们继续对黄金保持了较高的配置，在美国滥施关税，债务负担不断膨胀到不可持续地步的情况下，叠加全球发达国家货币超发不断加剧，全球投资者急需寻找新的安全资产，黄金的绝对价值地位会得到不断增强；最后，在组合中新增了一部分估值仍然偏低，成长性较好的核心成长类资产，受益于科技核心资产基本面改善的行业景气投资重回投资视野，在目前宏观格局下行业景气投资模式有望延续。

　　展望未来，我们认为4季度虽然宏观基本面仍会面临一定的压力，主要是消费和服务业的复苏仍然不够稳固，但以新科技为代表的新质生产力行业的增长越来越多的拉动整体经济增长开始摆脱低迷，在贸易战背景下国内出口行业的数据也远超预期，这就使得我国经济的韧性超强。另外，在资本市场一系列创新制度安排下，机构投资者的长期投资意愿大幅增加，市场波动性不断降低，财富效应开始显现，这些都有望得到延续和加强。从相对估值水平、市场情绪和流动性环境来看，市场目前面临的整体风险并不大，预期结构化特征导致的市场轮动局面仍会延续。

　　基于上述判断，我们会继续保持目前的投资框架，并对组合进行适时适当的再平衡，争取以稳健的业绩回报投资者。

　　2025年3季度，在美联储降息预期和全球科技巨头持续增加AI基础设施投资的刺激下，全球主要股票指数都表现强劲，尤其是科技股权重较高的股指。国内市场，投资者情绪继续改善，风险偏好明显提升。3季度总体来看，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨17.90%、25.31%和19.17%，万得偏股型基金指数上涨25.51%，港股恒生指数和恒生科技指数分别上涨11.56%和21.93%，伦敦黄金和上海金现货分别上涨14.22%和13.95%，万得债券型基金指数和偏债型基金指数的涨幅分别为-0.28%和4.28%。

　　本基金坚持多元化配置，在自上而下的宏观分析框架下确定各大类资产的配置比例，在此基础上通过小比例的仓位参与战术配置策略和ETF的交易性机会。在大类资产配置上，三季度维持了A股和港股基金的小幅超配，降低了债基的仓位和久期，保持了贵金属和美债基金的配置比例。在战术配置上，延续了自二季度末以来的偏成长风格，并在8月份将部分A股科技仓位切换到了港股科技。从结果上看，大类资产配置对基金净值表现贡献明显，A股港股基金和黄金的配置贡献了比较多的超额收益，战术上的调仓对减少基金净值波动起到了明显作用。

　　展望未来，关税和外贸环境仍存在不确定性，但市场对其反应可能会逐步脱敏，且欧美主要国家继续扩大财政赤字可能一定程度上抵消关税对外需的不利影响。国内来看，在货币、财政等一系列政策支持以及国内科技企业不断取得突破的激励下，投资者的信心有望继续提升，A股和港股表现仍值得期待。本基金将紧密跟踪国内外各维度的宏观和中观指标，结合资金面指标来调整大类资产配置和风格配置，同时在严格的风险预算下参与更细分维度的战术配置和交易型机会。

　　2025年3季度，全球经贸格局继续调整，国内经济增速预期有所放缓。从已发布数据来看，消费和投资继续偏弱，出口表现出一定的韧性。货币政策方面，央行围绕稳预期、强信心、促发展，为市场持续提供较高的流动性，保持逆周期调节的力度。财政政策方面，支出重心向民生、科技、文旅领域倾斜，基建领域投入有所放缓。

　　债券部分，本季度债市连跌三个月，无论是信用债还是利率债，累计跌幅都算不小。尤其是9月份，信用债下跌明显。究其原因，在于：权益等风险资产市场持续走强、风险偏好提升，部分资金流向风险资产市场，对债券市场造成较大的压制；另外，债券收益率处于历史低位，相对于其他资产来说，性价比弱化，机构的止盈需求较为强烈；政策上也不利于债市，公募基金销售费用规定有望调整，对固收类型基金较为不利，引发了资金加速逃离固收产品。利率债来看，1年中债国债到期收益率上行3BP，10年中债国债到期收益率上行21BP，30年中债国债到期收益率上行39BP，收益率曲线总体走陡。

　　本基金在3季度总体上以防守策略为主，组合久期保持在相对低位，杠杆率也较低。

　　展望4季度，风险偏好和风险情绪仍然没有显著降温，对债市的压制力量暂时没有消退；不过随着债券收益率在三季度的持续上行，目前债券收益率的性价比得到较大的提升，满足了部分金融机构的配置需求，市场的买方力量在逐渐增强。另外，较为充裕的资金面和并不算强劲的基本面是支持债市的基本因素。中美之间的关税问题也是债市的潜在利好因素。

　　传统上，4季度是介入债市的好时机，因此，4季度本基金在债券上的策略会变得更为积极一点。

　　权益部分，本基金3季度继续看好权益资产，并继续提高权益资产在组合中的仓位。但由于本基金的投资标的偏好和风格主要集中于银行股等价值型、红利型品种，而该类资产在3季度表现较差，对组合收益造成较大的拖累。尽管如此，本基金仍然看好该类资产在后续的补涨空间，在控制总仓位的条件下，该类资产仍然是本基金的优选品种之一。